電影《巴黎交易員》影評：所以說，西方經濟學只能借鑑，不要學了用

首先我們來了解一下這次事件的主角法國興業銀行和「流氓」交易員傑洛米·科維爾（JeromeKerviel）。 法國興業銀行（Societegenerale，以下簡稱「法興」）成立於1864年5月，起初名為「法國促進工商業發展總公司」，為私營銀行，1946年被國有化，1979年國家控制該行資本的93.5%後轉為全額控制，1983年改現名。總部設在法國巴黎它不僅是法國金融業的支柱，也是世界上最大的銀行集團之一。以醜聞披露前1月23日的股價計算，興業銀行市值為369億歐元，在法國位居第2，在歐洲居第13位。不過，法國興業銀行最受業界推崇的還屬它的金融投資業務，其盈利能力在同行業中屬於佼佼者。尤其在風險較高的金融衍生品市場中，興業銀行憑藉嚴格的風險控制管理能力長時間占據業界頭把交椅。2000年12月的長期債務評級為「Aa3」（穆迪公司）和「AA-」（標準普爾公司）。 法國興業銀行一直在衍生工具創新方面走在世界前列，其風險控制系統當然也比較發達，但是在嚴格的風險監控制度下，舞弊案仍然發生了，令我們不得不重新審視現有的金融風險管理制度。在次級債危機中風險評估體系整體的失敗，更說明了現有制度存在著缺陷。「法興」集團的組織結構參見圖8-2，法興」的風險管理部（RISQ的組織結構參見圖8-3。風險管理部（RISQ）通過實施有效的風險管理過程來促進整個集團的業務發展和回報，為了完成其職責，風險管理部和業務線緊密合作，提供獨立的觀點。業務線對其發起的交易承擔首要責任。具體來說：完整記錄法國興業銀行集團承擔的所有風險；當風險因素顯著時協作制定業務戰略；定義或者批准與風險分析、計量、審批和監測有關的政策；確保風險信息系統的充分有效；以自已的觀點對業務經理提出的交易協助進行風險評估；掌控法國興業銀行資產組合的風險，監測橫截面風險，確保對集團風險成本的預警性管理；保證對集團風險線（Risklines）在隸屬上或者職責上的管理從圖8-3中可以看出，RIsQ包括：專門管理業務部門承擔風險的六個部r-RISQ/GEM，RISQ/CIB，RISQ/DET，RISQ/CMC，RISQ/RDM， 圖8-2法國興業銀行集團組織結構 ? 圖8-3法國興業銀行風險管理部（RISQ）的組織結構 RISQ/EMG；五個功能部門RISQ/COR，RISQ/ETU，RISQ/RCE，RISQOMP，RISQ/GES；Komercnibanka的風險線—RISO/KBA。另外，下列部門應在職責上向RIsQ報告：由RIsQ/DR負責管理的法國興業銀行sGAM/RIs，由RISQ/DET負責管理的直接向PAEN報告的PAEN中的風險線由RISQ/GEM負責管理的CDN中的風險線。在這種職責權限內，RISQ參與對這些風險線經理的任命評估和報酬決策。 在「法興」欺詐案中，風險管理問題主要出現在RISQ/CMC和OPER/GED（投資銀行部涉及全球衍生證券交易的中間和後台作業部門）上。其中RISQ/CMC的首要職責是：統一管理所有法國興業銀行集團的資本市場交易對手（銀行和非銀行金融機構）的信用決策和風險監測過程。這種統一管理是通過…個全球性的團隊完成以下功能來達到的：資本市場風險業務的記錄、高質量的定性分析、準確的定量計量、對交易和交易對手的評估以及持續報告風險，同時保持和法國興業銀行業務目標一致性。對於銀行類交易對手，RISQ/CMC的職責包括：倍用分析和信用需求文件準備、交易評估和批准、利用銀行的分析工具對債務人進行評級組合分析、資本市場信用政策和程序的定義和實施。對於非銀行金融機構交易對手，RISQ/CMO負責對首要客戶責任中心提交的額度需求進行信用評估。此外，流氓交易員傑洛米·科維爾還騙過了「法興」投資銀行部所有的風險預警系統，他的操作手法簡單來說就是：在下單之後，用一個虛構的賣單平倉，使監控部門以為總頭寸為零。 交易員傑洛米·科維爾是法國人，出生於1977年11月，1999年獲得法國南特大學（niversityofNantes）金融學學士學位。199年科維爾進入法國里昂第二大學馬奇（Marche）運營管理學院，2000年畢業，獲金融市場運營管理碩士學位。馬奇是一家商學院，該商學院的金融專業每年有近600人報名，只錄取25人左右，篩選極為嚴格。學生-人校就和法國幾大主要銀行簽協議，邊上學邊賺錢，還有去海外實習的機會，很是搶手，就業率是100%據科維爾的一位老師說，科維爾是一名極為優秀的學生，做事十分冷靜。2000年8月，科維爾加入了法國興業銀行，2年後被調往後勤部門從事組合投資和Deltaone產品（1）投資（職位是交易員助理），2004年3月，科維爾開始獨立負責處理歐洲的股指期貨的坐盤交易，業務包括程式化交易、ETF2、互換、指數和量化交易。與巴林銀行的里森不同，科維爾在「法興」只是一名名不見經傳的交易員，業績平平。在206年，他從「法興」獲得的報酬不到10萬歐元。 如何才能虧得恰到好處？ 2004年，科維爾調轉至一線職位擔任交易員，開始了在市場上進行各種高風險的資金賭博活動。按照規定，他只有進行對沖頭寸的權限，但他憑藉對銀行監督系統的深人了解，用系列非法的虛假文件和手段，把銀行的錢拿到歐洲股市上搏殺。他的第一次賭博正是發生在他剛剛升為交易員級別的2005年，賭注押在了德國安聯保險公司（Allianzse）的股票上，那一票為他贏得了50萬歐元的入賬。 初戰告捷激起了科維爾更大的雄心，他開始頻頻作假、偽造文件，「那並不是很難做」，科維爾在被捕後對檢察官說。當2007年11月份歐洲期貨交易所（Eurex）聯絡興業銀行詢問科維爾的交易操作時，科維爾就「製作了個假文件」。案發後，法國興業銀行也承認不止一次收到過Eurex質疑科維爾的來信，但興業銀行卻沒有進行調查。用法蘭西銀行行長克里斯蒂安·努瓦耶的話形容說，科維爾可謂「計算機天才」，居然通過了銀行「5道安全關」獲得使用巨額資金的權限。科維爾動用了法國興業銀行500億歐元（約合735億美元）的資金，其中300億歐元用購買歐洲股指期貨STOXX1180億歐元用於德國DAX指數2期貨，另外20億歐元投入倫敦《金融時報》指數期貨，這筆鉅資的金額超過興業銀行的359億歐元的市值，而且接近斯洛伐克整個國家一年的國內生產總值。而事實上，欺詐交易並不能為科維爾賺到錢。科維爾在審訊中坦白他不想從交易中謀取不正當的利益，他只希望通過自己的業績獲取年終30萬歐元的獎金。 科維爾在「法興」主要從事「漩渦權證」（TurboWarrant）的交易科維爾幫助「法興」向它的客戶出售類似於「敲出期權」3的權證（原則上講類似一個看漲期權，即賣出一份看漲期權給它的客戶），並且通過買入基礎資產來對沖賣出期權所產生的風險。 主要產品包括：「多頭漩渦」（即「下降敲出看漲期權」，即標的物價格若下降到一定水平則期權作廢的看漲期權）、「空頭漩渦」（即「上漲敲出看跌期權」，即標的物價格若上漲到一定水平即作廢的看跌期權）。基礎資產（如股票等原生證券）由「法興」購入，使得客戶能夠從槓桿效應中獲利（因為客戶不需要購買基礎資產）。實際上，客戶僅需支付股票價格和行權價之間的差價，而「法興」支付剩餘部分。基礎資產包括：股票股票組合、ETF、指數、德國政府債券、通貨。「漩渦權證」的行權期有三種情況：（1）沒有固定的行權期「開放終止漩渦」（OpenEndTurbo）]；（2）以權證發行日為行權期「封閉終止漩渦」（CloseendTurbo）；（3）一天後行權（由Clickoption交易平台提供的「日漩渦」）。法興通過出售漩渦權證可以獲得的利潤包括：（1）融資的利潤（通過高於融資成本的報價）；（2）基於紅利的利潤（SC僅將持有基礎資產的10%的紅利分給客戶）；（3）由於期權觸及障礙而使得障礙期權失效而獲得的利潤、由報價息差產生的利潤。 除了出售漩渦權證外，科維爾還通過購買「法興」的競爭者（其他投資銀行）發行的漩渦權證進行套利活動。例如，當市場的波動率增加，可以購買那些沒有經過訓整的被低估的競爭者發行的權證，並同時賣出期貨合約。但是科維爾在獲得更多獨立交易的權限後，在做空期貨的同時並沒有按照規定進行套利操作（即事先已建立了權證的多頭），他希望通過放大風險敞口，僅憑自已對市場的判斷為「法興」賺取巨額利潤。 接下來讓我們看看從2006年起科維爾在期貨投資上的倉位變化情況：2006年3月中旬至5月中旬，科維爾在DAX上一直是空頭，空頭倉位直遞減直至0；他在5、6、7月開始在DAX上是多頭。在年底的幾天，科維爾在DAX上的累計倉位仍是空頭。 從2007年1月1日開始，科維爾在DAX上的空頭倉位開始增加，從2007年2月14日至2月26日，科維爾在DAⅩ是空頭，累計倉位維持在10000至15000手空頭。在2月26日，他平掉了於中的空頭。2007年2月27日至3月14日，在DAX的交易並不活躍，累計倉位在0附近波動。 2007年3月15日至7月23日，科維爾開始逐步建立了大量DAX的空頭頭寸（平均在每個交易日做空1700手），累計總的空頭頭寸為150000手，合約總值約為300億歐元。 2007年7月24日至8月30日，科維爾逐步平掉了手中的空頭倉位至0附近。 2007年8月31日至9月10日，科維爾在DAX上的交易平淡。2007年9月11日至11月6日，科維爾逐步建立DAX的空頭直至80000手。同時，他開始做空STOXX，累計達到350000手2007年11月7日至12月31日，他平掉了所有的DAX和STOXX上的空頭。在年末，他總的倉位為0。 2007年年初，次級債危機爆發，科維爾預期市場會大跌，因此開始大手筆做空歐洲市場上的股指期貨，但是市場並不如科維爾所預想的那樣DAX指數並沒有對次級債危機做出迅速的反應，而是持續向上。我們由於條件限制不能提供DAX期指的走勢，但相信應大致與圖8-4相吻合。可以看到在圖8-4中，DAX現貨指數在2007年2月後大致保持上升的走勢，並且在2007年7月份到達最高點。而就在這段時問科維爾持有了大量的空頭，這直接導致了圖8-5中盈虧曲線屮間一小段向下的凹陷。但是這部分虧損在之後的持有STOXX期貨的空頭上得到彌補，並在12月實現了14億歐元的盈利。但是科維爾並沒有把真實的盈利情況彙報給「法興」，而只向上級報賬了5500萬歐元的盈利（他將因此獲得30萬歐元的分紅）讓我們來看看科維爾總的盈利情況（圖8-6）。 圖8-4德國法蘭克福DAX指數走勢（2007年1月2日~2008年2月1日） ? 圖8-5道一瓊斯SXx600指數走勢（2007年1月~2008年3月） 圖8-6科維爾累計交易盈虧（2007年1月2日~2008年1月29日） ? 從圖8-6中我們可以看到，通過偽造對沖交易，科維爾在「法興」的賬面上的總盈虧維持在0附近。科維爾偽造的盈虧數據如圖8-7所示，在圖形上正好與真實的盈虧呈現上下倒置。 圖8-7科維爾偽造的累計交易盈虧（2007年1月2日~2008年1月29日） ? 但是歷史確是非常得捉弄人，科維爾在2008年初的瘋狂舉動不僅讓20萬歐元的分紅化為泡影，並使得「法興」乃至這個法國金融界蒙上了一層陰影。科維爾為了掩蓋自己在上一年因為違規越權交易而產生的14億歐元的利潤，不得不採取極端的措施—故意製造損失，讓虧損「恰到好處」，將盈利降至5500萬歐元的水平。…切並不像想象中的那麼容易（虧錢容易，但是虧得「適當」並不容易）。科維爾顯然高估了自己對期貨市場的控制能力。 他動用了500億歐元的資金，其中300億歐元用來購買歐洲股指期貨STOXX，180億歐元用於德國DAX指數期貨，他希望通過期指上的虧損勾銷實際的盈利。「法興」的調查報告顯示他在事發時在DAX上的多頭持倉累計達到了14萬手的天量。2008年1月，歐洲股市受次級債危機的波及大幅下挫，DAX股市2008年初的前18天跌去了600點。股市的跌幅遠遠超出了科維爾的預料，不僅14億歐元的盈利被完全勾銷，還造成了20億歐元的損失。2008年1月18日，科維爾的上級主管收到了一封來自一家大型銀行（調查報告中稱為Bankc）的電子郵件，信中稱要對此前預定的交易進行確認。但是興業銀行此前已經限制與這 家銀行的交易往來，因此對電郵的來源產生了懷疑，並展開緊急調查。一天後，科維爾被要求對此進行解釋。與此同時，興業銀行也查出對方銀行對這筆所謂交易根本一無所知。科維爾最初還想靠老辦法蒙混過去，但最終還是承認他偽造了虛假交易往來。銀行在19日連夜查賬，並在20日震驚地發現這起欺詐案件所涉及的資金總額之驚人。事件並沒有到此為止。1月21日，星期-，股市重新開盤，受美國經濟衰退預期影響，全球股市遭遇黑色星期一：歐洲股市方面，倫敦富時100指數收於5578點，跌幅為5.5%；法蘭克福DAX指數收於6790點，跌72%；巴黎CAC40指數收於4744點，重挫6.8%。亞洲股市方面，東京日經指數收於13325點，大跌3.86%；韓國首爾綜合指數收於1683點跌2.95%；香港恆生指數跌穿24000點，收於23818點跌幅為5.49%；印度Sensex指數收於17605點，跌741%。中國滬市也跌破5000點。「法興」的損失瞬時擴大到了49億歐元之鉅。 「法興」和整個法國似乎都被科維爾玩弄了。現代銀行業充斥著交易員雇主損失慘重的故事。但是法國興業銀行的交易員傑洛米·科維爾的案例是明顯出格的。在尼克·里森於10多年前拖垮巴林銀行之後，風險管理變得更為嚴謹了。於是各家銀行安裝了複雜的黑匣科技，以避免類似災難再次發生。由於科維爾加入「法興」後，最初是在後台管理部門工作，因此對「法興」的後台管理極為熟悉，這為他隱瞞自己的巨額倉位提供了方便。儘管如此，業內人士表示，能夠將如此巨額的交易掩蓋將近一年的時間，是件十分令人吃驚的事情。傑洛米·科維爾這位後台工作人員出身的單純期貨交易員為興業銀行造成了49億歐元的損失，說明了這個交易員策劃的騙局是多麼精心，也展示了欺騙這些複雜的系統是何等容易。表8-1展示了科維爾使用的用來謊報保證金的技術手段，表8-2則展示了科維爾使用的謊報固定盈利的技術。 表8-1科維爾所使用的掩蓋保證金數額的技術 ? 事件處理 法國中央銀行—「法蘭西銀行」（FrenchNationalbank）在1月20日獲知了「法興」巨虧的消息，立刻與法國證券管理委員會（FrenchsecuritiesRegulator，AMF）的最高秘書處成立了-一個危機處理委員會，著手制定一項挽救「法興」的計劃。它們暫時不將「法興」巨虧的消息向市場公布，同時著手清理科維爾建立的多頭倉位。從1月21日至1月23日，「法興」總共平抑了48億歐元的虧損（見表8-3）。2007~2008年問，「法興」涉及次級債的虧損則約20億歐元，而科維爾的49億歐元的巨虧對「法興」來說簡直就是雪上加霜，兩者相加，「法興」損失將高達69億歐元。這直接導致法興投資銀行業務多年來首次出現虧損，虧損額高達2.21億元。但是由於零售銀行、金融服務以及投資管理和服務（包括私人銀行）三大業務分別盈利20.61億歐元、6.00億歐元以及6.52億歐元，在扣除交易欺詐帶來的損失以及次債的損失撥備後，法興2007年仍然盈利9.47億歐元。 表8-2科維爾使用的勾銷盈利的技術偽造的平均盈平均偽造交易 ? 表8-3法國興業銀行期貨多頭賣出平倉數量占市場交易量比例（2008.1.21~2008.1.23） ? 法國興業銀行事後審查了科維爾在其工作台上完成的所有操作以及任何和此次發現的欺詐交易相關的交易。同時，一併檢查了所有期貨交易的清算賬戶。「法興」表示他們將進一步加強公司的風險控制系統，並聘請外部的專業人士進行協助。1月26日，「法興」董事會決定實行55億歐元連帶優先認購股權的資本充實方案，由摩根大通和摩根士丹利全額承銷，希望將「法興」的資本充足率提升至8.0%。1月29日，法國總理弗朗索瓦·菲永（FrancoisFillon）表明了政府的態度：政府不會允許其他金融機構惡意收購因職員違規操作而蒙受巨大損失的法國興業銀行。1月30日，「法興」成立了由獨立董事組成的特別委員會，專門負責處理和協調與「欺詐案」相關的事宜，聘請普華永道協助提供審計服務。2月11日，「法興」增資擴股計劃宣布，該計劃將以發行新股、股東優先認購的方式進行。股東股權登記日為2月20日，股權認購期為2月21日至29日，股東享有每持有4股興業銀行股票可認購1股新股的優先權。按照計劃宣布前最後一個交易日（8日）興業銀行股票收盤價77.72歐元計算，新股47.5歐元的價格折價率接近40%3月10日，法國興業銀行的增資擴股計劃獲得了成功，所有的大股東都進行了申購，申購資金總計超過100億歐元，是興業銀行籌資額的1.84倍。法國興業銀行的危機就此告一段落。 案例點評 曾因令英國巴林銀行破產而「聲名遠揚」的尼克·里森對「法興」巨虧做出了回應，他如此評論現代銀行業的風險管理控制體系：「銀行體系根本就沒有吸取教訓，現在的制度同1995年巴林銀行倒閉時沒什麼兩樣。」不誠實的交易每天都在發生，但銀行不願揭露這些交易，因為這會使銀行的客戶失去信心。 藏匿如此之大的交易損失是一件讓人難以置信的事情，不管時間的長短。金融機構的高管們理應知道自己眼皮底下發生的事情。但是，對於一個熟知後台電腦系統並且據稱掌握密碼的電腦好手而言，合規控制措施與警惕的管理人員又能帶來怎樣的保護呢？這說明銀行系統非常容易遭遇災難性的失敗。正如自2008年初開始的資產價格波動為興業銀行帶來了更多的問題，其他銀行完全有可能也潛藏著因為判斷失誤而產生的鉅額交易虧損。 在對科維爾的審訊中，科維爾斷言，在被銀行雇用的其他交易員中普遍存在類似偽造和作假的行為。銀行對於他的行為實際上是睜一隻眼閉一隻眼的。「只要我們能有盈利，有個好業績，這些事情就算不了什麼，沒有人會說什麼，」科維爾說，這些話已經得到檢察官辦公室的證實，「我深信我的經理就是睜一隻眼閉一隻眼。」 「最簡單的事實就是2007年我沒有休年假，這本身就是個信號，我的經理不可能沒注意到，」科維爾對檢察官說，「那是內部管理工作中最基本的原則：一個不願休年假的交易員是因為不願意把手頭的T作移交給任何人在美國，銀行的工作人員必須每年休一次為期兩週的年假，法國的銀行雖然也有這樣的慣例，但並沒有做出強制規定。 我們很容易看出，只要人性不變，而交易員又會因為盈利受到獎勵、賠錢而丟掉工作，那麼欺詐風險永遠都會存在。這種風險通常會被計算機軟件密碼及公訴的威懾所抑制。在此案中，這位興業銀行交易員與里森一樣從自己早先的後台經歷中學會了藏匿自己頭寸的方法，而管理者卻忽視了內控問題的重要性。