華陽集團，誰在智慧汽車裡渾水摸魚？

早些年的汽車，是沒有車機的，標配是收音機，哪怕賓士寶馬也是如此。

後來，隨著科技的發展，有了碟機。有些汽車甚至安裝了支援六碟連放高階機。再後來，CD碟已經遠遠滿足不了中國人民對音樂的鑑賞需求，各種帶螢幕帶導航的車機開始成為主流。

但是，實際上由於導航軟體需要資質，各國的車機標準不一，很多國外汽車品牌在進入中國的時候，選擇了和中國的車機廠家合作，預裝「原裝」車機。

由於中國已經成長為全球最大的汽車市場，從事車機生產的企業也有不少做到小有規模，甚至成為上市公司。

比如索菱股份、德賽西威、華陽集團等。

今天，我們聊的是華陽集團。

由於車機的特殊性，預裝市場遠遠大於後裝市場。

也幸虧如此，這幾家上市公司還能混得下，因為後裝市場的競爭壓力太大了。尤其是蘋果carplay的興起，很多後裝市場車機廠家通過相容carplay實現了非常優異的產品體驗。

華陽集團釋出的2020年年報顯示，公司全年營收33.74億，淨利潤1.8億，扣非淨利潤1.1億。

一、上市即巔峰的華陽集團

資料來源：同花順iFind，製圖：星空資料

公司2017年上市，從上市開始，營收規模就不斷下滑。

一方面，2018年汽車業遇到了行業寒冬，發展到峰值後開始緩慢下降；另一方面，公司合作的廠家以相對低端的國產品牌為主，而部分自主品牌在行業下滑期損失更為慘重，連帶了華陽的業績。

2020年的營收規模雖然持續下降，但從淨利潤來看，比2019年有了不少起色。和2018年的谷底相比，更是讓投資者感到振奮。

但，果真如此嗎？

二、研發資本化的異常

無論是公司的淨利潤還是扣非淨利潤，都算表現不錯，現金流量表顯示，經營性現金流量淨額1.3億，和淨利潤比較接近，看起來公司的經營確實改善了。

然而，仔細閱讀公司的年報，卻發現了其中的破綻：研發支出。

公司的研發投入非常可觀，高達3個億。

但，有大約1500萬沒有計入研發費用，而是進行了資本化。

什麼是研發資本化？

根據會計準則，一部分符合條件的研發投入，可以計入無形資產。計入研發費用和無形資產的區別，是研發費用是當期損益，直接影響當年的利潤；而無形資產通常要3-5年進行攤銷，可以緩解公司的利潤壓力。

通常來說，一家公司的研發資本化率是比較固定的。而華陽集團在2019年未發生研發資本化，而是在2020年進行了研發資本化。

這意味著，公司很可能利用研發資本化修飾利潤。

公司的淨利潤達到了1.8億，為啥要修飾1500萬呢？少這1500萬又不會導致虧損。

問題就在這裡。

當你發現上市公司修飾一個財務指標的時候，往往已經修飾了所有能修飾的財務指標了。

三、異常的存貨

如果你做過上市公司財報，那麼你一定明白，存貨是最佳的修飾利潤的項目。

在轉成本的過程中，可以通過多轉或者少轉來實現利潤的調節。因此，如果一家公司的存貨餘額非常大，那麼利潤修飾的可能性也就非常大。

如果存貨週轉率出現了沒有原因的波動，那基本可以定位於調節了利潤。

在銷售收入下滑的情況下，公司的存貨餘額增加了1.5個億。公司存貨週轉天數較上年同期增加了8天，且連年增加。剛釋出的一季報顯示，公司的存貨又增加了1個多億… …

資料來源：同花順iFind，製圖：星空資料

賬面顯示，公司的存貨跌價準備計提了7000萬，是否計提到位呢？

四、過於依賴大客戶

正如前文所說，公司的核心競爭力在於預裝。而預裝需要和大客戶進行合作，公司的主要大客戶包括吉利、長城、五菱等廠商。

2020年又開發了福特等合作伙伴，但公司的年報顯示，公司對大客戶的依賴非常高。

從上市以來，公司對前五大客戶的銷售額就在一半左右。對於初創企業來說，有大客戶做兜底，是一件好事，但對於上市多年的華陽集團來說，至今依然如此依賴大客戶，說明了風險比較大。

甚至說明公司的產品競爭力可能比較差，難以吸引新客戶。

雖然華陽集團、索菱股份等公司，一再對標自動駕駛技術，但本質上就是車機廠。車機的技術並不高深，很多小作坊都在生產。唯一的優勢是一旦被汽車商選中合作，考慮到評估認證的流程，可能合作時間比較久。

但是車機的更新換代太快了，從收音機到碟機到WinCE機到安卓機到Linux機… …

如今，華為也開始進入這個市場了。

一步跟不上，就有可能被殘酷的市場淘汰。

星空君認為，五大客戶佔營收比例接近一半的背後，是公司技術實力的匱乏。

同時，這些大客戶的回款情況，也不是非常樂觀。

那麼，那3個億的研發投入都投哪兒了？

工資。

星空君強烈懷疑公司為了碰瓷研發支出加計扣除的稅收政策，把很多閒散人員都加到研發人員裡了，研發人員佔全部員工超過36%，導致公司的研發投入，絕大部分都是工資。

五、總結

從公司的年報明細項目來看，業績的改善並非是經營規模的擴大，而是運用財技精細化調節的結果。

尤其是公司的研發投入，2020年新增的研發資本化和過高的研發人員佔比，則彰顯出公司財務團隊的強大。