5G 網路、光模組、雲視訊：To B 數字化時代，將是下一輪科技紅利

5G 網路：數字化轉型的基礎設施

截至2021年4月，我國行動電話使用者總數達到16.1億戶，5G手機終端使用者連線數達到約3.1億戶，固網寬頻使用者數達到5.0億戶。

2021年以來，我國行動電話使用者數淨增0.11億戶，5G手機終端使用者數淨增約1.1億戶，固網寬頻使用者數淨增0.17億戶。

截至2021年3月底，我國已建成5G基站81.9萬個，佔全球5G基站總數的70%以上，5G終端接入裝置超過2.8億。

1）5G滲透率提升，中國聯通的移動使用者ARPU提升。

根據工信部資料，截至2021Q1，我國5G基站總數81.9萬，實現所有地級以上城市5G網路全覆蓋，5G套餐使用者達3.92億戶、滲透率24.3%。

在競爭緩和、5G滲透率提升的推動下，中國聯通的移動使用者ARPU連續4個季度環比回升，自2020Q1的40.0元上升至2021Q1的44.6元。

2）5G 推動To B/G數字化轉型業務快速增長。

5G時代，主要有超寬頻、廣連線、低時延三類應用場景，廣連線和低時延主要面向 To B/G的數字化發展。中國聯通搶抓數字產業化和發展機遇，2016-2020年產業網際網路業務收入複合增速高達33%，在5G時代的數字化轉型中有望取得更大的突破，形成新的增長極。

網路裝置：國內龍頭競爭力全球領先

全球電信裝置商格局：5G技術和業務複雜度或將改變現有格局，中興與華為實現份額增長，諾基亞掉隊跡象愈發明顯。

諾基亞丟失中國市場並在其餘一帶一路國家收入下滑，更為依賴歐美的市場。

根據 Dell'Oro Group 釋出的2020年全球整體電信基礎設施市場報告，電信裝置（包括寬頻接入、微波和光傳輸、移動核心網和無線接入網、SP 路由器和運營商級交換機）供應商收入排名總體保持穩定，華為、諾基亞、愛立信、中興、思科、Ciena 和三星位列 Top 7 供應商，佔整體市場的80%至85%，馬太效應持續凸顯。

四大裝置商份額變動來看，華為、中興和愛立信份額提升，諾基亞份額下降。

其中，華為和中興在電信裝置市場上2019年的份額分別為 28%和 9%，2020年則提升至 31%和 10%。

從增長態勢看，華為自2014年以來份額持續提升，儘管華為在2020年遭受美國打壓的進一步升級，但仍然保持份額的逆勢增長；中興在2018年遭受了美國製裁後，份額呈反彈趨勢。2020年，愛立信份額從14%提升至15%，諾基亞份額從16%降低至15%。

全球電信裝置商收入：

中興通訊與愛立信增長強勁，中興收入重新突破千億大關。

2020年華為、中興通訊、愛立信、諾基亞收入總和達到1.35萬億元，同比增長4%； 其中運營商網路業務收入達到 6440 億元，同比增長3.7%。

中興通訊和愛立信獲得較為強勁增長表現亮眼，中興通訊收入重新突破千億達到1015億元，同比增長11.8%；，愛立信收入達到1850億元，同比增長9.1%。華為由於受到美國製裁收入仍實現3.8%增長，達到8914億元。唯一收入下滑的裝置商是諾基亞，實現收入 1754億元，同比下滑3.8%。

愛立信和中興通訊的強勢表現主要由於運營商網路業務驅動，愛立信運營商業務收入同比增長14.2%，達到1322億元，中興通訊運營商網路業務收入增長11.2%達到740億 元。

華為運營商業務增長2%，達到3026億元。而諾基亞運營商業務下滑5.0%至1352億元。愛立信、中興通訊、華為、諾基亞的運營商業務收入增量分別為165億元、74億元、6.6 億元、-71 億元。

愛立信、中興通訊等表現亮眼，諾基亞明顯下滑。

中興通訊展望：堅定看好「裝置價格回升+自研晶片交付」提振公司運營商網路業務毛利率。

長期來看，海外運營商業務或成為驅動收入增長的重要動力；看好政企業務在工業、交通、金融、能源等垂直行業持續拓展，政企收入有望維持高增；看好消費者業務的家庭資訊終端和融合創新終端持續保持領先定位。

2020年中興通訊毛利率明顯降低背後是「跑馬圈地」效應和產業規律所致。

覆盤4G，裝置商在「跑馬圈地」的技術初期毛利率最低，隨後毛利率將明顯逐步提升，步入「收穫期」。

國內自2013年底釋出 4G 牌照，2012-2014年大規模建設 4G 網路，經過初期的跑馬圈地期後，中興通訊的國內業務毛利率從2012年的26%上升至2019年4G末期的40%。

2020年是中國 5G 大規模建設元年，運營商採用招標方式採購全國各個地市 5G 網路裝置，屬於裝置商「跑馬圈地」搶佔份額的關鍵視窗期，因此裝置商犧牲一定利潤換取相應份額。

從產業規律來看2020年應是 5G 裝置毛利率最低的一年，20H1公司毛利率 33.4%，同比大幅下降 5.8 pcts，主要由於運營商網路「跑馬圈地」效應疊加 5G 元器件初期成本較高所致，毛利率雖然下降，但中興通訊的份額目標達成，我們預計從2021年公司毛利率開始明顯提升。我們認為毛利率提升主要來自兩方面驅動力：

1）2021年裝置價格會更好。2020年的「跑馬圈地」優惠是一次性性質，2021年進入5G 擴容模式，價格和毛利率有望回到正常水平；

2）自研晶片商用有效提振毛利率。公司 5G 基站 V3 版本採用的 7nm 基站晶片在 2H20 商用，相關基站有望於2021年開始交付，自研晶片對毛利率和產品效能有較大幅度提升。

2020年公司毛利率為 31.61%（2019年毛利率為 37.17%），2021Q1公司毛利率回升至 35.44%，預計公司毛利率回升帶動利潤重回高速增長。

我們預計公司2021年運營商網路業務毛利率會反彈、份額會提升；同時預計公司政企業務和消費者業務會加速突破，維持高增態勢。

資料中心：數字經濟時代下的高確定性增長，REITs 釋出有望進一步助力

需求端：資料量激增是 IDC 行業增長的長線邏輯。

受益於近年來雲端計算、5G、物聯網等行業的發展，全球裝置連線數以及單裝置流量都有顯著提升，資料量迎來了爆發式的增長。

資料中心作為網路資料儲存與傳輸的重要節點，在資料量暴增的背景下顯著受益。

據 IDC 圈預測，2020年中國資料中心市場規模已超過 2000 億元，同比增速超 28%，高於全球 IDC 平均增速。

加之去年以來疫情催化與國內新基建政策的推動下，大型資料中心作為金融、交通、線上教育、醫療影像等行業後臺模式的普及，以及資料中心在物聯網、邊緣計算、人工智慧領域的廣泛應用，未來中國 IDC 規模還有進一步提升的空間。

據前瞻產業研究院預測，國內 IDC 市場規模同比增速有望保持在 30%左右。

資料中心的重要驅動力：

下游雲端計算行業的高景氣。根據中國信通院《雲計算髮展白皮書（2020）》中資料，2019年全球雲端計算市場規模1883億美元，2020-2023年預計複合增速約為17.6%；2019年中國整體雲市場規模約為1334億元，2020-2023年預計複合增速約為38.6%，遠超世界平均水平。

同時我國雲滲透率不斷攀升，截至2019年我國企業上雲率已經達到66.1%，同比+5.2pcts。隨著容器、微服務、DevOps 等雲端計算技術的不斷更迭，雲端計算已經可以為企業提供高彈性、高質量的 IT 服務，企業上雲乃大勢所趨，為上游資料中心行業提供巨大成長空間。

供給端：我國一線城市區位價值高，但仍存在較大供給缺口。

優質的網路結構（一線城市的資料流量需求較大，且網路條件優異），客戶資源（大客戶集中於一線城市）/服務質量（靠近客戶，方便技術服務團隊及時到達現場維護裝置和排除故障高服務質量）決定了一線城市 IDC 的區位價值。全球範圍來看，IDC 行業收入也集中於核心城市。

根據 Synergy統計，全球託管資料中心市場2017年Q3獲得的收入中59%來自20個一線城市。但是目前我國一線城市由於日益趨嚴的能耗指標與電力供應，仍存在較大的資料中心供給缺口。

目前根據中國信通院《全國資料中心應用發展指引（2020）》，我國一線城市資料中心供需缺口分別為北京 9 萬架、上海 9 萬架、廣深合計 11 萬架。如果考慮未來幾年 5G 和工業物聯網滲透率提升帶動的增量需求，供不應求的局面可能將長期持續。

公募 REITs 的發行有望加速我國資料中心企業擴張速度。

資料中心是較好的 REITs 底層資產：

（1）以收取租金為主、合同週期很長、後續現金流穩定；

（2）作為「新基建」擁有產權/盈利模式清晰、單體項目投資量相對較低、社會/環境/行政問題較少、以市場為導向等優勢，民間資本參與的門檻較低、意願更強。

與此同時，資料中心公司需要較大的資本開支來進行擴張，而公募 REITs 可以在不影響日常經營的前提下，盤活資料中心的底層不動產從而進行再投資，實現提高資金利用效率、降低槓桿、節省債務成本，推動向輕資產模式運營轉型的作用。

根據美國資料中心成熟的 REITs 經驗，REITs 方案的實施有望大幅加速我國資料中心企業的擴張速度。由於龍頭公司管理運營能力強，容易整合推出優質資源包，因此有望率先受益。

寶信軟體：

公司持續推進「長三角一體化」戰略，資料中心龍頭公司地位凸顯。截至至 2020 年底，公司寶之雲項目一至四期已經全部交付，共擁有 27000 個機櫃服務能力。同時公司積極落實公司寶之雲的產業規劃，推動寶之雲 IDC 五期（羅涇）項目以及梅山基地項目的開工建設，有望進一步擴充公司在長三角地區的 IDC 資源儲備與產業佈局，為公司提供長效成長動能。

另外公司作為我國鋼鐵資訊化的傳統勁旅，自主研發工業網際網路平 臺 Xln3Plat 以及 iPlat/ePlat 平臺，且目前已擁有寶武集團、首鋼、沙鋼等眾多成功案例。同時公司利用在鋼鐵行業中的智慧解決方案經驗，成功拓展到智慧交通與智慧城市項目，中標多個大型軌交綜合監控項目並參與建設上海市「一網統管」系統工程。

隨著寶武鋼鐵智慧製造需求與軌道交通等智慧城市業務需求的不斷上升，公司業績有望持續實現高增長。

光環新網：

公司2020年底擁有資料中心 13 處，已運營機房 8 座，整體在運營的機架數達 3.8 萬架，儲備機架規模近 10 萬架，預計未來 5 年有望逐步釋放。

其中房山一期 3/4 號樓、房山二期、燕郊三/四期以及上海嘉定二期均有望在今年開始交付，總機架數量可達 2~3 萬架，未來幾年將為公司持續提供業績成長動力。2020 年公司獲得天津、長沙、杭州等地資料中心資源，未來將以京津冀為中心向長三角、長沙等地輻射，形成多地佈局，進一步加強公司服務能力，鞏固行業龍頭地位。

此外，由公司運營的亞馬遜業務進展順利，將在 2021 年正式釋出第三個可用區。目前已經為國內外多家新能源汽車企業提供後臺雲服務。

子公司光環雲資料與應通科技和中信網路達成戰略合作協議，建設並運營覆蓋全國主要熱點城市的裸金屬-雲骨幹接入網路。公司光環有云業務增長迅速，2020年底已經服務於包括世界五百強在內的多個大客戶，未來有望成為公司新的業績增長點。

光模組：資料量爆發與新型體系架構帶來海量需求。

光模組底層邏輯是流量/資料量爆發。

整個業務的傳導路徑是流量爆發、網際網路業務蓬勃發展、網際網路公司加大投入 capex 擴大再生產，帶動資料中心建設潮，作為資料中心流量傳送的關鍵元件高速光模組迎來量價齊升，高速光模組的廣泛應用開啟流量傳輸瓶頸進一步促進流量爆發。

在流量和下游客戶需求的驅動下，光模組市場步入持續高增長週期。

根據 Ovum 資料預測，高速光器件市場有望從2019年的 81.8 億美元上升至2023年的163.7億美元，期間複合增速為18.9%；400G市場規模將從2019年的 5.2 億美元上升至2023年的 45.3 億美元，複合增速約 72%。

根據 Lightcounting 分析，2020年初新冠疫情帶來了一系列新挑戰，部分資料中心項目被推遲，包括新資料中心的建設等，預計2020年乙太網光模組市場整體將呈現溫和增長，但中國雲端計算公司對 100G 光模組需求可能創下新紀錄。

細分來看，對於數通光模組：資料中心新型「葉脊」架構映入海量需求。

傳統接入、匯聚和核心三層資料中心網路架構難以適應資料中心東西向流量（資料中心內部流量）集中趨勢，網路架構扁平化需求強烈，新型分散式資料中心葉脊式網路架構興起。

根據思科公司預測，2021年東西向流量將佔85%，其中資料中心內部的流量佔71.5%，資料中心之間的流量佔 13.6%。資料中心到使用者側的南北向流量僅佔14.9%。傳統三層網路架構為南北向流量而生，而新型葉脊式架構為東西向流量而生。

葉脊架構由於需要所有的葉交換機都和每一臺脊交換機連線，因此，任何一臺伺服器和另一臺伺服器間的資料傳輸只需要經過一臺葉交換機和一臺脊交換機，這種設計大大提高了資料傳輸的效率，這在高效能運算叢集應用中尤其重要。

隨著網路架構由傳統的樹狀架構轉型為葉脊架構式類網狀結構，將誕生海量高速光模組需求。

對於電信光模組：5G 建站數量與單基站光模組用量增加。

宏站方面，5G 傳輸頻率提升，無線訊號耗損增加，單站覆蓋半徑下降，數量有望提升。我們預計三大運營商共計將建設 490-650 萬站 5G 宏站。

微站方面，宏站站址建設難度較大且市場較為飽和，同時 5G 頻率更高理論上覆蓋空洞更多，因此宏站無法完全滿足 eMBB 場景的需求，需要大量微站對局部熱點高容量的地區進行補盲，我們預計微站數量可達千萬級別。

另外承載網路可分為城域接入層、匯聚層、核心層三個層次，4G 網路的 BBU+RRU 結構將升級為 5G 網路 AAU+DU+CU 三級結構，BBU 拆分為 CU 和 DU，因此 5G 業務包含前傳、中傳和回傳三個環節（相比 4G 增加了中傳環節），各環節之間均以來光模組實現互聯（因此 5G 光模組用量增加）。

5G 前傳涉及接入層的 AAU 到 DU，典型應用場景包括光纖直連、無源 WDM、有源WDM/OTN/SPN 等；5G 中回傳覆蓋城域接入層 DU 到 CU、匯聚層與核心層，所需光模組與現有傳送網及資料中心使用的差異不大。

我們認為隨著 5G 建設高峰的來臨，電信光模組的需求端可能趨弱。

而數通光模組受益流量需求爆發，有著長期而持續的成長邏輯。所以推薦目前數通光模組行業雙龍頭：中際旭創與新易盛。

中際旭創：公司作為光模組海外龍頭企業，在 400G、200G 等高階光模組中均持有行業最高份額。

同時，公司堅持佈局研發創新，在 800G 數通產品、矽光及相干光模組等方面均取得進展。公司2020年12月推出首個 800G 可插拔 OSFP 和 QSFP-DD800 系列光模組，目前 800G 數通產品已向客戶記性送樣測試；矽光研發積極推進，100G/200G/400G晶片在功耗、良率、工藝方面以及模組方案均得到了優化和改進；100G 和 200G 相干光模組已實現銷售，並呈逐步增長態勢，400G ZR 相干產品已開始小批量供貨。

雲廠商資本開支自2020Q3開始進入週期性下行通道。另外部分海外雲廠商在疫情期間對光模組進行大量備貨，目前處於去庫存階段，因此公司2021Q1業績有所承壓。同時我們認為隨著海外雲廠商的支本開支下行與去庫存階段逐漸結束，公司業績將迎來增長。

新易盛：公司作為國內光模組龍頭企業，2020年在 400G 光模組迭代中實現彎道超車，切入海外頭部雲廠商，體現了公司強大的產品效能與科研實力。同時海外收入佔比的提高也使得公司產品回報率進一步攀升。

供給方面，公司公告擬新建285萬隻高速光模組產能，達產後將顯著提高公司產品交付能力。

未來公司海外訂單的高確定性增長以及產品供應能力的提高料將為公司提供持續成長動能。同時公司進行研發投入，陸續推出新產品如100G QSFP28 ER4/ZR4、200GQSFP56 LR4/FR4/SR4/AOC，並預計在年底推出矽光產品400G QSFP-DD DR4，產品多元化為公司長期發展提供穩定性與支撐。

雲視訊：疫情對企業通訊產生深遠影響

全球視訊會議市場規模穩步提升。

視訊會議應用是由語音通訊、資料通訊發展而來，融合了語音通訊和資料通訊的功能，可以進行點對點或多點之間的視訊、語音和多媒體同步遠端交流，實現近似面對面的交流效果。

5G 帶來的大頻寬和低時延、雲端計算滲透率提高、編解碼技術不斷髮展、智慧終端出貨量增長等都為雲視訊/視訊會議帶來了良好的發展土壤。

據 Frost&Sullivan 預計（轉引自前瞻產業研究院），2020年全球視訊會議市場規模約為 596 億美元，2015-2020年複合增長率為 8.5%。

中國視訊會議市場保持較高增速，疫情已深遠地影響人們的辦公習慣和企業內外部溝 通方式。

疫情短期催化雲視訊會議普及程度大幅提升。

根據艾瑞諮詢資料，疫情爆發後中國視訊會議手機 app 安卓端的下載量呈現爆發式增長，其中前四大視訊會議 app 下載量從 1 月 447 萬次增加到 3 月 11.7 億次。雖然雲視訊會議普及程度大大提高，但相關廠商疫情期間均採取以免費換流量的策略，所以雲視訊會議市場並未爆發式增長。

此外，傳統視訊會議廠商仍然需要現場交付終端產品，因此受到疫情一定影響。根據中國產業資訊網資料預計，2020年中國視訊會議市場規模提升至9.04億美元，同比+10.9%，且預計2020-2023年將持續保持11.6%的複合增速。

我們認為，疫情雖然沒有推動2020年市場規模爆發式增長，但已經深刻地影響員工的辦公習慣和企業內外部溝通方式，這種影響將會是長遠和持續的，21Q1全球視訊會議終端需求強勁印證了我們的觀點。

現階段中國企業通訊市場處於「雲+端」階段，能夠提供一整套解決方案的廠商將顯著受益。

雲通訊系統不同於傳統自建式系統，而是基於雲端模式，可以使得企業不再需要一次性購買昂貴的管理系統裝置，而轉變為按月付費的收租模式。這種統一通訊的系統逐步發展為目前較為成熟的雲視訊會議系統，在前期投入成本、維護費用、擴展性等方面均具有顯著優勢。

根據CIC灼識諮詢預計，2020年中國 UCaaS 市場規模達64億元，同比高速增長 82.9%，包括雲視訊會議在內的統一通訊即服務（UCaaS）將保持持續高速增長。 但同時，我們也看到現階段雲視訊會議更多仍然面向價格敏感性較高的中小企業。而大型 企業和政府對通訊的質量和安全性更加註重，因而普遍採用硬體視訊會議終端系統。

我們認為，未來幾年中國企業級通訊市場仍然將處於「雲+端」階段，而且能夠提供一整套解決方案的廠商將顯著受益。

基於以上判斷，我們重點推薦中國雲通訊板塊核心標的億聯網路。

億聯網路穩坐全球 SIP 終端龍頭，並持續拓展 VCS+雲辦公終端新業務。其憑藉在產品、研發、市場渠道和公司治理等多方面的優秀能力，疊加中國的工程師紅利和供應鏈優勢，現已穩坐 SIP 話機領域全球市場份額第一的位置，佔據市場壟斷地位。公司在 2015年業務轉型以來重點拓展的 VCS 業務和2020年全面升級並重點發力商用耳機的雲辦公終端業務，料將持續推動公司業績釋放。2021年 Q1，公司因為匯率波動和供應鏈衝擊而影響業績釋放。

從 Q1 起，公司便開始切換部分供應商以確保出貨量，並正在採取提價措施轉移原材料價格上漲的成本。

我們認為，外協代工模式使得公司對供應鏈有較強的掌控力，能夠最大程度減少供應鏈衝擊，預計下半年供應鏈壓力將逐步緩解。

此外，預計匯率對公司的影響也將在下半年緩解，後續隨著美聯儲加息等宏觀因素下，人民幣進一步升值空間較小。美元升值對公司業績釋放有放大作用。我們認為，在終端需求強勁、匯率波動和供應鏈衝擊逐季緩解以及2020年低基數等情況下，公司有望實現超預期的業績表現。

物聯網：行業持續爆發，國內模組龍頭全球競爭力領先

移動互聯紅利漸弱，物聯網將是最為重大的產業機遇。

在 PC 網際網路、移動網際網路之後，人的連線數量、使用時長、感官能力逐漸走向瓶頸。相比於人，物的連線數量、應用時長、感官能力天花板大幅提升，物聯網技術有望驅動新一輪產業變革。物聯網包含車載運輸、智慧能源、無線支付、智慧安防、智慧城市、無線閘道器、智慧工業、智慧生活、智慧農業等眾多領域等眾多細分領域，整體均處於成長期。

根據 ABI research 預測，2026年全球物聯網終端連線數將達到 237 億個，2020-2026 年 CAGR 為 24%；根據 Berg insight 預測，2024年全球蜂窩物聯網模組出貨量有望達到 8.3 億片，2019-2024年 CAGR 為 25%。

在物聯網發展的第一階段，模組廠商的成長確定性最強。

與 PC 網際網路、移動網際網路類似，物聯網產業發展同樣遵循「連線先行、平臺運營、資料變現」商業邏輯，目前仍處於網路逐步完善、終端快速滲透的早期階段，連線數是現階段產業的核心驅動。

與 PC 網際網路、移動網際網路不同，物聯網連線數雖然更為龐大，但多樣性和碎片化特徵也更為明顯，下游應用場景相對更加零碎、細分領域逐步爆發，上游的通訊模組則具備跨場景的標準化特徵，是明確受益於現階段連線數快速爆發的產業環節。

在車載領域：

隨著智慧汽車和車聯網的發展，蜂窩通訊模組在汽車領域的滲透率有望大幅提升，車載領域將迎來快速發展期。我們預期 2025 年全球、中國電動汽車銷量分別將達到 1500 萬輛、700 萬輛，滲透率提升至 16%、20%，2020-2025 年的 CAGR 為 36%、 39%。

在 PC 領域：

由於疫情對線上辦公、線上教育等的顯著推動，PC 全球出貨量快速提 升。2020Q2-2021Q1，全球 PC 出貨量的同比增速分別為 11%、15%、28%、58%，結束了 2012 年之後持續下滑的趨勢，單季度出貨量重回 9 千萬臺以上。我們認為，疫情對社會的影響深遠，PC 仍有望延續正增長，且預期 5G 時代蜂窩通訊模組的滲透率有望逐步提升。

國內模組龍頭實現全球競爭力和市場份額領先。

全球行業玩家主要包括海外 Sierra Wireless、Telit、Thales SA (Gemalto)、U-BLox，國內移遠、廣和通、有方科技、高新興（中興物聯）等。

基於國內的產業鏈配套優勢、工程師紅利和市場優勢，國內龍頭廠商在過去五年迅速崛起成為全球引領者。

2016年，海外廠商仍佔據 70%以上銷售額份額；2018年，中國廠 商出貨量份額超 50%，移遠位居第一；2019 年，中國廠商銷售額份額接近 50%，移遠超過 Sierra 成為全球第一，其中移遠銷售額市佔率約 16%，出貨量市佔率約 27%，並在相對低端的 NB-IoT 場景中份額高達 50%。

2020年，國內龍頭移遠通訊和廣和通的全球市場份額進一步提升，並在 5G 方面研發領先，在車載領域加速發展；移遠通訊在國內車載市場取得大幅增長；廣和通還通過參股公司銳凌無線，完成對全球領先的 Sierra 車載前裝業務的收購，未來加強國內外技術和業務協同增長。

廣和通深耕 PC、POS、車載等大顆粒的垂直行業，聚焦大客戶，專注於研發創新，綜合競爭力持續提升。我們持續看好公司在 PC 行業的領先地位和穩健增長，亦看好公司在車載業務的不斷放量。

PC 行業領先地位穩固。

2020年疫情帶動線上辦公和線上教育等需求爆發，膝上型電腦和平板大幅增長，而疫情對生活和工作帶來的影響是深遠而持續的，根據 IDC，2020Q1 全球 PC 出貨量 0.84 億臺、同比+55%，延續高景氣表現。

在移動場景需求增加、成本下行等共同推動下，PC 的 4G/5G 模組滲透率也有望持續提升。

公司堅持深耕大顆粒的垂直行業，在 PC 領域聚焦惠普、聯想、戴爾等大客戶，市場份額超過 50%，領先地位穩固，PC 業務有望持續快速增長。

車載業務將加速發展，5G 新品持續推出。

車載前裝無線通訊模組市場空間巨大，公司通過全資子公司廣通遠馳拓展業務，主要向tier1 供貨，2020 年已經完成驗證和產品匯入，實現收入 0.31 億元，預期今年將有更大收入貢獻。

公司在 2020 年通過參股公司銳凌無線，完成對全球領先的 Sierra 車載前裝業務的收購，雖暫未並表，但在品牌、海外市場拓展和技術方面都有望產生協同。公司基於MTK、高通的 5G 新品持續推出，5G 產品認證亦加快推進，通過研發創新不斷提升競爭優勢。

移遠通訊：

公司2020年實現營收、歸母淨利潤分別為 61.06 億元、1.89 億元，同比分別+47.85%、+27.71%；2021Q1 實現營收、歸母淨利潤分別為 18.56 億元、0.61 億元，同比分別 80.28%、78.43%。

公司2020年在 LTE、LTE-A、LPWA 以及 5G 模組等業務快速增長，全球客戶數量已超過 8500 家，車載前裝業務量大幅增長，已為全球 60 餘家 Tier1 供應商及超過 30 家全球知名主流整車廠提供服務。

此外，公司的天線、ODM、雲平臺等其他業務規模和營收佔比亦不斷提升，在模組基礎上的業務拓展，料將持續提升客戶黏性和公司中長期盈利能力。

過去十年，公司持續構築「研-產-銷」能力閉環，問鼎通訊模組全球第一。

展望未來，萬物互聯模組先行的產業紅利、東昇西落龍頭集中的格局演進、份額優先卡位市場的公司策略三者共振，公司募資 10 億元將進一步提升智慧製造、車聯網等方面的競爭力，高增長有望持續。

和而泰：

公司2021Q1，公司實現營業收入12.75億元，同比+73.16%；歸母淨利潤、扣非淨利潤分別為 1.08 億元、1.00 億元，同比分別+74.59、+92.37%，高於預告業績增速區間的中位數。

公司作為全球智慧控制器龍頭，在規模效應和產品升級的推動下，市場份額持續提升，並加快新領域拓展，疊加去年同期疫情影響的低基數，公司 1 季度收入高 速增長。

在核心零部件貨源緊張和漲價的環境下，公司作為領先的行業龍頭，在交付和定 價方面有相對優勢，毛利穩步提升，在銷售貨物運輸費用重分類至營業成本的新準則下， 1 季度毛利率仍然同比+0.05pct 至 19.86%。

同時，公司積極加強備貨，1 季度末的存貨提升至 13.11 億元，比去年年末提升 25.45%，經營活動淨現金流也因此轉負。在行業貨源緊張的情況下，公司的備貨能力料將為全年的快速增長提供重要支撐。

公司作為全球領先的智慧控制器龍頭，我們預計其傳統業務的市場份額將持續提升，電動工具、智慧家居、汽車電子等業務將加快發展，鋮昌科技在完成股權激勵和分拆上市後將進入新的發展階段；在綜合競爭力提升、產品結構優化和行業缺貨的環境下，公司毛利率料將穩步改善。

風險因素

運營商 ARPU 提升不及預期；5G產業化低於預期；物聯網應用發展不及預期；雲端計算廠商的資本開支不及預期；上游原材料缺貨超預期；市場流動性不及預期；全球疫情控制不及預期。

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作者：中信證券 樑程加 黃亞元

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