騰訊一季報前瞻：預計符合預期 高基數下仍能穩健增長

來源：東方財富網

事項

騰訊即將釋出2021Q1財報，我們預計一季度收入增速為23%，Non-GAAP下淨利潤為336億元，同比增長25%。

遊戲高基數，金融及雲均為低基數，預計整體收入及利潤增長符合預期

我們預計公司2021Q1營業收入同比增長23%至1323億元，增長將主要由金融科技和社交廣告拉動，手遊收入增速有所放緩。費率端，今年騰訊數款新遊買量花費較多(如《天涯明月刀》、《使命召喚》等)，而去年同期騰訊無大體量新遊推出，老遊戲營銷活動較少，由此，我們預計銷售費率同比略微上升。利潤端，預計non-GAAP歸母淨利潤同比增長24.8%至336億元，non-GAAP歸母淨利潤率為25%。短期來看，去年的高基數會對手遊業務產生一定壓力，但騰訊後續遊戲pipeline依舊穩健，金融科技和社交廣告長期潛力仍在，長期邏輯不變。

網路遊戲：去年超高基數影響下，增速預計放緩

受去年同期高基數影響，今年一季度騰訊手遊收入增速預計放緩至19%，收入預計符合市場一致預期。①國內：據伽馬資料，國內頭部手遊《王者榮耀》《和平精英》仍然佔據流水榜前2，而QuestMobile資料顯示，兩款手遊在去年高基數下使用者數和時長同比有所下滑，但商業化節奏有所加快，《王者榮耀》在今年春節新推出多款受歡迎的面板，預計商業化程度有所加深；同時，新品《天涯明月刀》《使命召喚手遊》一季度分別維持在暢銷榜Top10和Top30，而去年同期並無較大體量的新遊戲推出，是新的增量。②國外：從iOS暢銷榜排名看，《PUBG Mobile》在美國暢銷榜排名與去年同期相比基本相同，穩定在Top10上下，《CODM》則排名同比有所上升，從Top10~20提升至Top10上下；《Wild Rift》於3月29日在北美等多地公測，對一季度收入基本無影響。③行業：據遊戲工委，2021Q，中國移動遊戲國內流水同比增長6.25%，中國自研遊戲海外流水同比增長7.48%。綜合來看，我們預測一季度騰訊手遊總流水(國內+海外)同比略有增長。考慮遞延收入的影響，預計手遊總收入(含社交分賬)同比增長19%至413.6億元，增速較去年的64%有所放緩，基本符合市場預期。

PC端遊收入去年同期低基數，整體無太大變化。去年一季度受到網咖線下停業影響，PC端遊收入同比下滑15%。我們預測一季度騰訊PC端遊收入同比下滑1%至116.8億元。剔除社交分賬後，2021Q1網路遊戲收入同比增長14%至427億元。

網路廣告：擴庫存+廣告填充率提升+並表驅動本季度增長

預計2021Q1廣告收入增速放緩至21%，主要由擴庫存驅動。與去年同期相比，今年社交及其他廣告新增並表了易車網，媒體廣告並表了虎牙，剔除並表影響後預計同比增長15%，內生增長將主要受益於微信及騰訊音樂廣告填充率提升，以及單條廣告有效曝光收益增加。從供給端看，①微信朋友圈第四條廣告較去年有較大提升，並新增訂閱號訊息廣告位；②騰訊音樂持續推進廣告變現；③今年熱門綜藝《創造營》提前播出，預計騰訊視訊廣告業務因此受益。從需求端看，①去年同期教育及遊戲等行業廣告需求旺盛，而今年一季度教育機構受政策影響減少了廣告投放，但在騰訊廣告中整體佔比不太高，影響有限；②微信新推出的「視訊號推廣」功能，激發商戶在朋友圈推廣視訊號的需求，有助於提升朋友圈廣告收入。從行業大盤看，據QuestMobile，2021Q1中國網際網路廣告市場規模環比下降22.3%，但在去年低基數效應下同比增長54.6%。預計2021Q1社交及其他廣告收入同比增長23%，媒體廣告同比增長10%，剔除並表影響後分別同比增長17%和4%。整體同比增速低於行業大盤，主要因去年同期行業低基數，而騰訊彼時因抓住教育、遊戲等廣告主需求而呈現相對高基數。

金融科技及企業服務：受益於疫情恢復及低基數，預計增速提升

在去年低基數影響下，預計2021Q1金融科技及企業服務收入同比增速提升至37%。其中，金融科技收入預計同比增長31%：增長將主要由線下消費的恢復拉動。去年同期，疫情影響了線下消費，導致金融科技增速放緩。據國家統計局，今年一季度社會消費品零售總額同比增長33.9%，餐飲收入同比增長75.8%。線下消費的恢復將有助於支付業務收入提升。去年同期疫情影響了雲服務的項目交付節奏和新客戶獲取，因而2020Q1收入相對低基數。同時從2020Q4來看，雲服務正在穩健恢復。我們預計雲及其他企業服務收入同比增速將大幅提升。

看好公司中長期表現，繼續維持「買入」評級

短期來看，去年的高基數會對手遊業務產生一定壓力，但中長期來看，公司後續遊戲pipeline依舊穩健。我們判斷，騰訊在大DAU競技類遊戲領域的地位穩固，《原神》《萬國覺醒》等新遊戲並不會對騰訊遊戲產生明顯的擠壓效應，騰訊仍然具備優勢；《英雄聯盟》手遊即將在年內上線國服，海外版在巴西、韓國表現均不錯，全球聯動電競也有望拉昇海外使用者活躍度及流水。金融科技和社交廣告長期潛力仍在，視訊號雖然短期不會商業化但穩步迭代發展中。長期來看，我們對公司整體的表現持樂觀態度。

我們小幅下調2021年的淨利潤，預計公司2021年收入增速為24%，Non-GAAP下歸母淨利潤1512億元(相比此前預期下調5%)，維持目標價807-855港幣，相對當前估值空間為38%-47%，繼續維持「買入」評級。

風險提示

廣告市場需求持續疲軟；新產品上線時間推遲或使用者活躍度不及預期；視訊號的運營表現不及預期；測算誤差導致的風險，宏觀經濟波動帶來的風險等。

（文章來源：學恆的海外觀察）

(責任編輯：DF532)