位元幣崩盤，美聯儲自救

隔夜幣圈又是一場腥風血雨。

5月19日，加密貨幣市場集體崩跌，位元幣一度狂瀉30%，最低跌至29000美元，以太坊盤中跌幅超45%，狗狗幣最高損失56%，主流的一些虛擬貨幣一日之間幾乎全線腰斬。資金瘋狂出逃，交易平臺直接「拔網線」，停止買賣和贖回，收穫了一眾炒幣人最大的惡意。

隨後，ARK女股神、馬斯克等幣圈大佬相繼發聲，加密貨幣市場終於止跌反彈。但在過去24小時，83萬人爆倉近90億美元，最大單筆爆倉在火幣交易網，價值6700萬美元。造富神話瞬間破滅。

近期，全球官方關於加密貨幣的發聲越來越密集，中國央行發文加強監管、內蒙古設立虛擬貨幣挖礦企業舉報平臺、歐洲央行金融穩定報告提及加密資產泡沫、美聯儲對投資者發出警告……各方話事人難得有達成共識的時候，使得這一次比以往幾次更加慘烈。

從1萬美元到6萬美元，關於位元幣的各種討論一直沒停過，違法、洗黑錢、收割韭菜、鑄幣稅、陰謀、破壞環境……諸多觀點都有市場。視角再放高一點，站在維護市場穩定的角度來看，當下各國對位元幣的圍追堵截或許是防止金融危機2.0到來的一步大棋。

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多米諾式崩盤，需要「推一把」

每一次的金融市場的牛熊輪迴，都是跟著經濟週期「復甦、繁榮、衰退、蕭條」，最後都會走向高泡沫和高槓杆，有時靠時間消化膨脹的部分安然度過，有時以崩盤的形式短時間內完成價值迴歸。

回顧過去幾次危機，因與果之間都有一個明顯的導火索，將危險遊戲推向無可挽回的地步。

1、網際網路泡沫和微軟

90年代，從冷戰軍備競賽中脫身的美國推動了一場資訊科技革命。當時的一批高科技公司，如微軟、英特爾、IBM等，不僅具備優秀的盈利能力，更能為投資者帶來豐厚的回報，懷揣著對未來的憧憬，人們對科技股的熱情日益高漲。

這場春風最後吹出了一場網際網路泡沫，納斯達克100指數頂峰時期市盈率高達85倍。很多網際網路概念公司在IPO的時候，就享受2-5倍的股價攀升。老牌強者中，微軟股價從1997年到1999年漲幅達到驚人的475%，而消化這個泡沫，微軟花了14年時間。

1999年，時任美聯儲主席的格林斯潘就預感經濟過熱，宣佈加息，利率一路攀升到6%，但市場並沒有立刻崩潰。而是直到2000年1月比爾·蓋茨辭職，微軟也被貼上反壟斷的標籤，面臨拆分的危險。

科技股巨頭可能隕落的訊息加劇了人們對科技股的恐慌心理，加息效果發酵，牛市終結。

2、金融危機和「兩房」

2008的危機始於小布什的那句「居者有其屋」。政策刺激、流動性過剩催生了美國房市股市泡沫，6年間美國10大城市的房價均價翻了2倍，首付（槓桿）由30%降低至5%甚至0%，而RMBS、CDO、CDS等金融衍生品不但進一步放大了融資槓桿，也將房市的一部分風險轉嫁到了股市，把銀行、投行、基金、投資者統統綁上了戰船。

為了抑制經濟過熱，美聯儲於2004年中開始快速加息，聯邦基金利率由1.0%升至5.25%。一方面，高利率抑制居民新增貸款，購房需求減弱，2006年7月開始房價見頂下跌；另一方面，隨著貨幣收緊，抵押貸款利率居高不下，低收入群體償債壓力加劇，房貸違約比例劇增。

房利美、房地美首當其衝，建立在次貸之上的各種衍生品價值也大幅縮水。2008年9月，瀕臨破產的「兩房」被政府接管，著名投行雷曼兄弟破產、美林被收購，迅速波及到其他金融機構和國家，最終匯聚成一股席捲全球的大風暴。

資產泡沫和槓桿做好鋪墊，最後由一個導火索引發全線崩盤，這是歷史的經驗。金融市場的各部分是同步聯動的，一個環節的崩塌會引起其他環節的連鎖反應，如果其他部分是健康的，影響就會被鎖定在一定區域內，但當所有環節都處於一個岌岌可危的狀態時，就像多米諾骨牌一樣，很容易就形成全面的倒塌。

從源頭來看，導致泡沫破裂的最大原因都是美聯儲加息，但總是通過一個「點」的形成「面」的席捲之勢，而這個「點」需要足夠大。

比如，位元幣。

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這一次是位元幣危機？

歷次金融危機，內在邏輯都是高債務和高槓杆的快速積累和不可持續。

2020年疫情，美聯儲貨幣超發程度創下歷史之最，極低的借貸成本和溢位的流動性推高了各種資產的價格。根據席勒市盈率，標普500當前的估值水平為36.5，超過歷史上的絕大部分時間，只低於網際網路泡沫頂峰時期。

投機行為日益活躍。從去年的特殊目的收購公司(SPAC)上市潮，到今年的「人類史上最大單日虧損」的Archegos爆倉事件，以及已經持續了一年多的加密貨幣瘋狂行情，投資者願意承擔的風險上限不斷提高。資料顯示，美國對衝基金整體賬面總槓桿率達到247%，一季度美國家庭持有股票佔其金融資產總比例已經升至41%，都是歷史最高水平。

負債方面，年初美國已有10.56萬億美元未償還企業債務，一季度繼續發行近300億美元的風險債務，到現在企業已經負債累累，其中評級可能降入垃圾級的債券規模高達2.25萬億美元，接近歷史高位，約佔企業債總額的35%。

槓桿方面，截止到3月末，美股融資餘額超過8000億美元，隱含的槓桿水平為2.7，低於2018年3倍左右的高點，但已經超過2014年。

泡沫和高槓杆實際存在，而隨著美國國內通脹情況的加劇，加息的預期也越來越強烈。可以說，現在的美國金融市場，已經具備了泡沫破滅的基礎，加息落地，屆時差的只是一個導火索，這個導火索可能是對巨頭的反壟斷，可能是特斯拉走下科技神壇，也有可能是位元幣的暴跌。

在去年極度瘋狂的行情中，交易平臺最高125倍的槓桿也有人敢於嘗試，位元幣從3800美元一路飆升至近65000美元，狗狗幣一年內翻了100多倍，CSPR上市第一天就暴漲2萬倍，以及各種連名字都叫不出來的阿貓阿狗幣，成就了一個個造富神話。當然，幾十萬人集體爆倉的盛況隔兩個月也會來一次。

和股市類似，加密貨幣的牛市純粹是資金和槓桿推動的。截止到目前，加密貨幣的總價值為1.76萬億美元，這輪下跌前最高達到2.55萬億美元，而4月末美元的總流通量不過2.15萬億美元，只能用「離譜」兩個字來形容。

如果任由這種投機發展下去，殺紅了眼的玩家大概率會創造出各種各樣的玩法，而不僅限於平臺自帶的槓桿，等到美聯儲加息，它的泡沫自然破裂，導致百萬人爆倉，資金壓力傳導至股市、債市，引發一場崩盤並非不可能。

相比鬱金香，位元幣可牛多了，這隻「蝴蝶」成長了12年後，已經有了足夠的風力來打擊龐大的金融市場。

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結語

凱恩斯理論成為主流是時代的產物，雖然如今凸顯出來的弊端越來越大，但至少有一點還有市場——如果沒有政府的干預，泡沫自然破裂的代價是非常大的。1929年美聯儲信奉「清算主義」，這種思考經濟運行的方式的結果是一場歷史性的大蕭條。

趕出加密貨幣中沉澱的大量資金、降低風險，監管方有100%的動機去做這些事。在加息預期越來越強的時候，虛擬資產及時去泡沫、去槓桿是美聯儲乃至其他央行都樂意見到的。

張愛玲說，出名要趁早，來的太晚，快樂也不那麼痛快。崩盤如果來得太晚，就會越痛。越早，代價就越小。

適當洩壓，分批次承受大放水的後果，提前降低風險，或許就是精英們的自救。