「行業洞察」VR/AR：洗盡鉛華、浴火重生

【摘要】

我們認為，VR/AR行業進入提速增長階段，逐步進入產業化發展快車道。一方面VR出貨量明顯加速增長，一方面應用生態逐漸完善，二者相輔相成促進行業進入正向迴圈。未來C端和B端將會有更多應用場景出現，帶動VR/AR產業鏈迎來爆發性增長。

一、VR/AR的內涵與區別：構建沉浸式體驗

VR/AR究竟是什麼？很多人會對於VR、AR和MR這些概念的界定感到困惑，而不同企業和機構的定義又往往有所不同。簡而言之，虛擬現實(VR)是虛擬場景的封閉式體驗，而增強現實(AR)體驗會將數字元素疊加到現實世界的物件和背景上。混合現實(MR)可以說是升級版的AR，能夠實現虛實場景的結合，和AR的區別就是對虛擬影象的真實感做嚴格的要求，因此是AR的一種類別。

VR/AR兩者在關鍵器件、終端形態上相似性較大，在關鍵技術上也有重疊之處，而在應用領域上有所差異。VR/AR均需要用計算機繪製虛擬影象。VR中的影象全部由計算機繪製，往往需要配置高效能的GPU，同時由於VR是隔絕式的音視訊沉浸體驗，因此對顯示畫質要求較高。而AR中大部分影象是通過鏡片透射或攝像頭拍攝的，計算機繪製的影象佔比較少，而且是以資訊性為主的，對影象逼真度要求較低，因此對GPU要求不高。但AR需要對場景進行理解，需要用非常複雜的演算法，並且實時運行，這樣AR對CPU的運算效能要求非常高。此外，VR側重於遊戲、視訊、直播與社交等大眾市場，AR側重於工業、軍事等垂直應用。

二、VR/AR發展史回顧：經歷了熱炒、低谷，迎來新的拐點

VR/AR行業經歷了熱炒、低谷，到復甦，迎來了新的拐點。2012年，谷歌推出了GoogleGlass的AR眼鏡產品，其後，Oculus被Facebook以20億美金收購，並推出VR頭盔。VR/AR概念進入市場視野，被認為是替代智慧手機的下一代終端形態。Facebook和微軟先後進入VR/AR市場，包括Sony、三星、HTC等多家大廠開始推出相關的硬體產品，2015-2016年VR/AR市場熱度達到高點。但到了2016年下半年，由於商業模式，以及網路、硬體和內容上的瓶頸都沒有突破，資本輸血式的發展模式並不能夠持續，行業開始進入寒冬。2018年VR歷經熱炒、低谷，已逐步成熟，並從Gartner曲線中消失，AR仍處於泡沫破滅的低谷期，有待技術的突破和發展。2020年疫情推動居家需求，以Oculus為代表的VR產品需求增長強勁，使用者基數增加以及眾多開發者的加入，使VR行業明顯提速。而隨著AR光學技術不斷取得突破，行業也迎來了新的拐點。

三、出貨量明顯加速增長，應用端和B端成為市場規模重要推力

從終端裝置出貨量看，2020年行業總體出貨量增長較為顯著，市場反響持續升溫，已進入產業化放量增長階段。陀螺研究院報告顯示，VR頭顯2020年全球出貨量達到670萬臺，同比提升72%，預計21-22年將持續高速增長。疫情影響下，室內娛樂裝置需求顯著提升，同時具有C端統治潛力的OculusQuest系列產品及VR娛樂平臺上線，提供了完整優質的使用者體驗，促使C端VR頭顯出貨量顯著提升。

預計未來三年行業複合增長率超過80%，不同終端形態互通性增強。IDC資料顯示，預計2024年VR/AR終端出貨量超7600萬臺，其中AR裝置達到3500萬臺，佔比升至55%，2020-2024五年期間VR/AR終端出貨量增速約為86%，其中VR、AR增速分別為56%、188%，預計2023年AR終端出貨量有望超越VR。比之2018-2020年相對平緩的終端出貨量，隨著FacebookQuest2、微軟Hololens2等標杆VR/AR終端迭代發售以及電信運營商虛擬現實終端的發展推廣，2021年有望成為VR/AR終端規模上量、顯著增長的關鍵年份，VR/AR終端平均售價將從當前2500/9700元人民幣進一步下降。此外，華為VRGlass、PicoNeo2等一體式頭顯終端均可通過串流功能而不再受制於移動平臺的功耗與渲染算力，跨終端形態的使用融通性顯著提高。

全球VR/AR市場規模接近千億，AR與內容應用成為首要增長點，預計2024年將達到近5000億元。據IDC等機構統計，2020年全球VR/AR市場規模約為900億元人民幣，其中VR市場620億元，AR市場280億元。預計2020-2024五年期間全球虛擬現實產業規模年均增長率約為54%，其中VR增速約45%，AR增速約66%，2024年兩者份額均為2400億元人民幣。從產業結構看，終端器件市場規模佔比位居首位，2020年規模佔比逾四成，隨著傳統行業數字化轉型與資訊消費升級等常態化，內容應用市場將快速發展，預計2024年市場規模超過2800億元。

2020年成為重要轉折點，B端市場規模持續增長，將與C端相近。2020年已成為一個重要的轉折點，2C端形成了居家辦公及娛樂的生活習慣，消費者宅家時間延長，而2B端由於疫情中斷了企業的供應鏈，工作場所限制以及運營效率低下使企業更加關注員工培訓和協作。在整體VR/AR市場上，B端支出小於C端，但未來的大部分增長是來自B端。IDC預測，2024年B端應用市場包括培訓(41億美元)，工業維護(41億美元)和零售展示(27億美元)，C端應用VR遊戲，VR視訊/功能觀看和AR遊戲)的總支出為176億美元。

Steam及Quest等VR平臺應用內容生態逐步完善。Steam平臺是目前全球最大的綜合型數字發行平臺之一，其開放生態和寬鬆的遊戲發行機制在全球擁有大量的使用者。Steam VR 支援自選VR 硬體體驗平臺上的VR內容，促進了平臺應用的開發，目前Steam 平臺已有超過4000 個VR 商品，2020 年Steam 平臺新增VR 使用者170萬，相關收入同比增長71%。

Quest作為封閉生態的代表，上線遊戲超過200 個，質量較高，使用者付費意願強。2020 年9 月Quest 平臺內容累計收入已達1.5 億美元，隨著Quest 2 銷量上漲，平臺收入將進一步提升，預計2021 年底達5 億美元。

目前VR硬體的產業鏈相對比較成熟，與智慧手機重合度較高，許多領域的技術積累可以複用。VR產業鏈包括傳統的顯示屏產商JDI、夏普、京東方、華星光電、深天馬等，以及傳統光學廠商舜宇光學科技、聯創電子等，聲學廠商歌爾股份、瑞聲科技等，精密結構件廠商立訊精密、領益智造、長盈精密等，代工廠歌爾股份等。AR方面，光學系統仍是核心器件。AR硬體成本中，光學顯示佔比達40%。顯示器件上Micro-LED由於其高亮度和高解析度特點成為主流的技術發展方向。光機設計是AR裝置急需突破的技術難點，目前行業主要聚焦在光波導技術上，但高效能光波導的發展和量產仍需一定時間。預期蘋果等廠商入場將帶動產業鏈迅速成長。

綜上所述，我們認為，VR/AR行業進入提速增長階段，逐步進入產業化發展快車道。一方面VR出貨量明顯加速增長，一方面應用生態逐漸完善，二者相輔相成促進行業進入正向迴圈。未來C端和B端將會有更多應用場景出現，帶動VR/AR產業鏈迎來爆發性增長。

四、相關標的

歌爾股份

公司在科技和消費電子相關領域有著廣受認可的精密製造能力和良好的行業口碑，具有綜合應用超高精密模具、高精度金屬/非金屬加工、超聲波技術、鐳射技術等多種先進的工業技術，在微型電聲器件、精密光學器件、微型麥克風、MEMS感測器、SiP系統級封裝模組和精密結構件領域內都構建了行業領先的精密製造能力。公司三大產品業務為精密零元件(MEMS)、智慧聲學整機(TWS)和智慧硬體(VR/AR及可穿戴裝置)。2021年4月，公司釋出其MEMS業務拆分子公司歌爾微電子的創業板上市預案。公司未來還將繼續堅持「零部件+整機」的發展戰略。

公司持有VR初創企業小鳥看看超過26%的股份，併為其直接代工Pico一體機產品，作為VR/AR代工龍頭，公司已進入Oculus、Sony供應鏈。公司在VR/AR行業的整機產品佈局包括VR/AR頭顯裝置、VR手套、互動手柄及4K360°攝像頭等，同時在VR/AR行業的垂直供應產品包括VR光學器件及模組、AR光學器件及模組、揚聲器模組、微型受話器、智慧聲學整機等。2022年8月前，公司擬募資10億元投資AR/VR及相關光學模組開發項目。

立訊精密

公司研發、製造及銷售的產品主要服務於消費電子、通訊及資料中心、汽車電子和醫療等領域，綜合覆蓋零元件、模組與系統組裝。精密零元件業務為公司技術領先領域，主要製程包括精密模具設計與加工、智慧自動化設計與實現、CNC、SMT、SiP、衝壓成型等完整生產工藝能力。公司在消費電子端的終端產品多元化，包括聲學類TWS耳機、頭戴式藍芽耳機、高階電競耳機、小型高音質立體音箱及智慧生活類5G路由。此外在通訊及汽車領域公司深度覆蓋高速互聯、基站天線、新能源車高壓線束和連線器、智慧電氣盒、整車線束等產品。

公司持有AR初創企業梟龍科技超過11%的股份，參與領投其數千萬人民幣A輪融資。公司作為蘋果AirPods無線耳機的主要組裝商，有望承接蘋果VR/AR產品的組裝工作。公司連線器、聲學、無線充電等相關產品也將在VR/AR產品上得到廣泛運用。公司在可穿戴裝置上的技術積累如FPC/LDS天線等為公司推出VR/AR穿戴式產品打下基礎。

水晶光電

公司聚焦成像、感知、顯示領域，以資訊的獲取和資訊的顯示為中心，依託精密光學冷加工、精密光學薄膜、半導體微納等核心技術，積極構建光學元器件、薄膜光學面板、生物識別、新型顯示(AR+)、反光材料五大產業群。公司主導產品光學低通濾波器(OLPF)、紅外截止濾光片及組立件(IRCF)和窄帶濾光片(NBPF)產銷量居全球前列。光學元器件為公司分產品營收佔比最高業務，公司緊抓潛望式攝像頭應用趨勢，實現了微型光學稜鏡模組(MPOA)業務的突破。

在AR眼鏡領域，公司AR產品目前主要用於汽車行業AR-HUD應用，在消費電子領域仍在試水階段，尚未大批量推廣。公司開發光波導AR鏡片、AR顯示模組、AR光波導光學模組，擁有DLP和LCOS技術，能夠實現多種AR解決方案。公司2016年入股以色列AR眼鏡開發商Lumus，參與其B輪融資。2019年公司宣佈與AR全息波導顯示技術的領跑者DigiLens合作，共同創建高水平製造基地，構建各種光學解決方案，開拓亞洲市場。

京東方

公司LCD智慧手機、平板電腦、膝上型電腦、顯示器、電視五大主流產品顯示屏出貨量和銷售面積市佔率全球第一。公司深入推進顯示事業、感測器及解決方案事業、Mini-LED事業、智慧系統創新事業、智慧醫工事業五個事業板塊快速發展，顯示事業板塊營收佔比最大，具體包括顯示與感測器件、感測器及解決方案兩大事業群，其中顯示器件業務致力於提供TFT-LCD、AMOLED、Microdisplay等領域的智慧埠器件，為客戶提供手機、平板電腦、膝上型電腦、顯示器、電視、車載、醫療等產品使用的顯示器件產品，提供3C顯示、智慧物聯、系統平臺等領域的整機智造服務。2020年公司柔性OLED產品加速上量，全年銷量同比增長超100%。

公司為VR/AR裝置提供顯示器件，產品包含MicroOLED顯示模組和FastLCD模組，尺寸包含0.39英寸至5.5英寸，具有高解析度，快速響應，高重新整理率等特點，可應用於多種微顯示場景。2019年公司投建12英寸OLED微顯示器件生產線，以滿足AR/VR高階市場需求，2020年開始生產MicroOLED面板，總產能100萬片/年。目前OculusGO，小米VR一體機，愛奇藝4K一體機等產品均採用了公司的顯示方案。

（文章來源：九方金融研究所）