鈦信資本高毅輝：基金管理人就是要為投資人賺錢，要看準退出通道再投資

記者 | 魯智高

IPO稽核新形勢下，資本市場不可避免地受到衝擊。

受刑法修正案（十一）、《首發企業現場檢查規定》和《監管規則適用指引—關於申請首發上市企業股東資訊披露》等政策的影響，上百家企業選擇撤回材料並終止上市。

在這樣的背景之下，鈦信資本創始合夥人高毅輝認為，投資的核心就是要投真正優秀的企業，這樣才能應對未來的不確定性，「IPO稽核變化新形勢下，投資機構的核心挑戰是能否持續地找到優秀的企業，發現有價值的項目。」

成立6年以來，鈦信資本主要從事Pre-IPO階段的股權投資，堅持精品重度投資、聚焦投資龍頭企業的投資策略，所投項目平均增值近8倍，年化收益率（單利）達200%。

雖然每年看兩三百個項目，但是鈦信資本出手非常謹慎，一年平均只投2家，不過準確率卻驚人的高，投的項目中基本上80%在全球範圍內位居前列。高毅輝認為，現在市場上資金挺多，不過優秀的標的很少，並且估值也比較高，目前並非投資的好時機，還是要把握好投資節奏。

不同於部分PE選擇將投資週期向前延伸，鈦信資本會恪守能力圈，深耕專業優勢，同時穩步拓寬自己的能力圈邊界。「投資機構應該有所為，有所不為。」高毅輝清楚公司的能力圈，擅長中後期投資，如果做早期投資，其實並沒有優勢。

在高毅輝看來，不同於產業資本，鈦信資本做的是財務投資，「我一直有一個觀點，做財務投資就是為投資人賺錢，這就是你的使命，要看準了退出的通道才能投資，如果都不知道怎麼退出來，那就不是好的投資。」

以下為採訪內容（有刪改）：

介面新聞：怎樣評價現在的投資環境？

高毅輝：現在市場上的錢確實挺多的，不過優秀的標的有點少，估值比較高，這半年時間我們都是在看項目，並沒有出手。如果時機不合適，我們寧可不投，等到有合適的項目再投。

我相信市場不會一成不變，都是有起有落。做投資最好是經歷過兩輪週期，真的見過瘋狂，也見過冷冷清清。你在無人問津的時候投進去，可以掙很多錢，如果在大家都搶著投的時候投進去，往往沒有什麼好收益。還是要把握好節奏，如果錢太多，好項目又較少，估值又太高，我覺得還是謹慎為好。

介面新聞：外部環境變化，給Pre-IPO階段的投資帶來的最大影響是？

高毅輝：隨著IPO稽核形勢逐漸具體化，投資機構最大的挑戰還是能不能持續地找到優秀的企業，找到真正漂亮的項目，發現有價值的項目。在2016年之前，只要任何一個項目IPO了，都可以賺錢，但是之後就不行了。有資料顯示，現在接近400家公司市值在20億以下，市值在50億以下的公司已經接近一半。有很多公司慢慢上市，未必虧多少，因為倒掛在A股挺罕見的，但是賺不到什麼錢。畢竟在IPO前12個月投了項目，怎麼也得鎖個三年，最後不好算賬。

介面新聞：那在Pre-IPO階段，可以通過哪些標準來判斷是不是一家好公司？

高毅輝：一是先看行業，我們認為好行業要增速快、有發展前景，以及未來的容量要大；二是看企業的行業地位，我們傾向於投龍頭企業，投的項目中基本上80%在全球的排名都靠前。

我們投的項目，奧美醫療做醫用敷料，連續十二年全球出口第一；道通科技做汽車智慧診斷系統，超過了德國的博世，僅次於美國的實耐寶，在細分賽道上是全球第二；徐工集團做工程機械在中國的規模第一，在全球現在排名第三；華大智造做基因測序儀，全球就三家公司，它是中國唯一一家；海光是做X86架構伺服器CPU晶片，也是中國唯一一家，全球也就是英特爾、AMD和它三家；準時達是富士康下面做中央供應鏈的精益管理，算是全球的獨角獸。

應對未來的不確定性，我們一定是要選擇投資特別優質的企業。

介面新聞：鈦信資本的投資邏輯是什麼？

高毅輝：第一，要看自己的優勢資源在哪兒；比如我們的能力圈就在中後期投資，並不擅長做早期投資，所以不會碰早期項目，因為那不是我們的優勢。但我們有可能會往後延伸，比如說定增、二級市場，慢慢往後面走。投資機構應該有所為，有所不為。

再一個，判斷一個企業到底能不能上市，那就是考驗投行保薦人的水平了。我是第一批保薦代表人，對於企業上市的可行性方面能有比較好的預判。

另外，我們做投資，主要是財務投資。我一直有一個觀點，做財務投資就是為投資人賺錢，這就是你的使命，要看準了退出的通道才能投資，如果都不知道怎麼退出來，那就不是好的財務投資。

介面新聞：與其他投資機構相比，鈦信資本有哪些核心優勢？

高毅輝：我們的項目資訊源比較廣泛，中後期項目平均一年至少有兩三百家。雖然我們投得很少，一年平均投2家，但我們看得項目特別多。這中間可能覺得有二三十家不錯，但我們還是堅持自己的標準，篩選優質的項目投資。

好項目能提前佈局，比如之前投華大智造，這個項目我們2019年就在跟了，但到了2020年最後一輪的時候，就已經搶破頭了。講品牌和規模，我們與大基金相比有差距，那就只有提前找，在別人沒有發現機會之前就開始佈局。

介面新聞：在被投公司上市前，鈦信資本能提供哪些幫助？

高毅輝：我們投得項目數量少，所以對企業的支援力度可以很大。我們精品重度投資的項目，一個項目要是沒看好就不會投，要是看準了就儘可能投得重，與企業綁得更緊一點。這裡麵包括給被投企業找併購的標的，幫忙引進人才和業務資源，以及在上市的時候，透過保代的視角，提出我們的建議等。

介面新聞：註冊制下，怎麼避免一二級市場估值倒掛？

高毅輝：要判斷企業是否真的有價值潛力；如果是有價值的優秀企業，我們願意用更高的價格去投，但如果估值存在泡沫，比如貴得離譜，那我們會選擇放棄。

介面新聞：貴是因為估值太高，回報沒那麼明顯？

高毅輝：是的，現在一級市場，就給到50倍的市盈率。像我們投的項目，利潤一般要求1億元以上，因為我們強調安全和穩健。同時，模式創新的項目我們會更加謹慎，因為有很多事不是現在能夠算得清楚的，很多東西有必要選擇放棄。我們會更多地去看收入和利潤比較好的企業，有了收入和利潤，就能在二級市場上給出定價，從而在市場好和不好的時候，分別計算出能給什麼估值。哪怕企業上市的時候，市場在低點，算清楚賬了，公司上市之後也能有很好的表現。

介面新聞：對於退出回報，有哪些具體的要求？

高毅輝：一般對於Pre-IPO的項目，回報倍數在3-4倍已經算不錯的了。我們對於投資項目的要求，一般週期是3-4年，倍數不少於2倍。因為大家投了3-4年，如果沒有至少2倍的收益，那麼投資人一般不會太滿意。

介面新聞：現階段對於準備上市的公司有哪些建議？

高毅輝：現在做IPO跟以前還有點不太一樣。在5、6年前，企業上市就能獲得不錯的收益。但這幾年資本市場形勢發生了改變，上市之後市值十幾億的企業有很多，這類低成長企業，就不太會受到投資方的關注。

現在對於Pre-IPO階段的企業，應該斟酌是否能在上市後呈現很好的表現。企業發展潛力夠大，未來前景非常廣闊，那麼上市就會有非常大的意義。如果只有幾千萬的利潤，也沒有什麼太大的成長性，而且處在一般的行業內，這樣的企業上市以後可能就不會有好的表現，那麼被併購也不失為好的策略。