銳叔論市 MSCI指數調整結束，市場風向如何選？

短期來看，大盤應該還有進一步向上拓展空間的動能。但微觀資金面上仍制約大盤上行的高度，也難以形成持續性的整體賺錢效應。

《投資者網》特約國金證券分析師毛銳

週四三大指數開盤漲跌不一。開盤之後，指數略微下探後，便在科技股帶動下震盪走高，創業板指領漲。臨近午盤，指數衝高回落。午後，兩市橫盤震盪，滬指圍繞3600點窄幅波動，午後，指數保持橫盤震盪態勢直至收市。尾盤階段，指數又有所回升。最終，上證指數、深成指、創業板指分別以漲0.43%、0.70%、0.92%報收。盤面上，個股漲跌比2588:1491，漲停股（剔除ST和未開板次新股）65家，顯示市場情緒一般，賺錢效應較強，兩市成交額9397億，較前一交易日縮量2.81%。北上資金大幅淨流入逾146億。

昨天市場繼續保持強勢，北上資金繼續大幅淨流入，給與市場重要支援。最近市場明顯好轉，滬深300已經走出了此前的盤整趨勢。外資在這個過程當中功不可沒。最近四個交易日，外資淨買A股達470億元，其中，週二的淨買入量還創了歷史新高，這種節奏在A股歷史上也不多見。但是，昨天臨近收盤，北上資金一度淨流入高達371億元，眼看就要再次重新整理單日淨流入紀錄，可惜最後一分鐘突然大幅回落至146億，這究竟發生了什麼？

原來，MSCI此前公佈了2021年5月指數季度調整結果，本次調整結果將於2021年5月27日收盤後生效。伴隨著調整結果的生效，意味著跟蹤MSCI指數的大量被動型指數基金將按比例買入新調入MSCI指數的股票，買入時點一般都是調整結果生效前的最後一刻，所以我們就看到了尾盤階段北上資金淨流入的加速，並一度高達371億。但最後一分鐘為何又突然回落至146億？其實這種現象在以往是屢見不鮮。因為外資指數的調整日期以及調整標的早就提前公佈了，市場也知道，隨著指數調整生效，跟蹤指數的被動型資金一定會買入配置新調入的標的，短時間大量的資金買入必然會帶來股價的異動，於是就產生了一種套利模式：一些主動性資金會提前買入相關標的，等指數調整生效時股價出現異動之後再賣出，即對被動型資金「薅羊毛」。而之前主動性資金的提前介入，也是最近北上資金大幅淨流入的一個原因，但隨著MSCI調整結果的生效，意味著後市北上資金淨流入的態勢可能會減弱。

由此，北上資金後期會對市場運行節奏產生什麼樣的影響，這是我們需要關注的。因此，接下來一段時間，預計市場總體上下空間都有限。結合全年「流動性收緊+通脹上升」的宏觀背景，以及技術面、微觀資金面的分析，銳叔仍然認為，未來一段時間，市場整體性機會不會太強，主要還是在於結構性機會。而策略上，在後市上升過程中，逢高減倉依舊是最優選擇。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業方面，半導體、IT裝置、元器件等行業漲幅居前，造紙、農林牧漁、銀行等行業表現靠後。題材方面，光刻機、第三代半導體、晶片等較為活躍。

光刻膠開盤走強，並且帶動整個半導體晶片產業鏈個股大漲。三安光電、至純科技、中晶科技、飛龍股份、露笑科技、立昂微、格林達、江化微及創業板廣信材料、長川科技、派瑞股份、晶瑞股份、北京君正漲停。訊息面上:目前佔據全球光刻膠市場份額超兩成的日本供應商已經向中國大陸多家一線晶圓廠限制供貨KrF光刻膠，並斷供部分中小晶圓廠，未來國內多家晶圓廠或將面臨KrF光刻膠大缺貨的處境，催化國產替代程序的加快。自2020以來，我國光刻膠便進入緊張時期，往年可購買100kg現今單次只能購買10kg~20KG,足以證明產品的景氣度。除此之外，日本政府希望臺積電和索尼投資1萬億日元(92億美元)建造日本首個20納米半導體工廠，為汽車、工業機械和家電生產晶片。美國兩黨參議員也已經就《美國創新與競爭法》基本達成一致，預計將斥資2000億美元促進半導體等科技領域的研發和製造。從產業趨勢來講，半導體行業目前處於高景氣度，後市可以持續關注。不過在具體操作上，還需要保持冷靜，謹慎追漲，因為近期題材缺乏持續性，鈉離子、可降解塑料都是一日遊行情，半導體產業鏈昨天漲停潮後的持續性也有待觀察。

除了半導體，最近其它科技分支表現也較為強勢。在5月20日的早評中，銳叔就曾重點分析過科技股的邏輯和提示過科技股的機會。邏輯上簡單來說，就是：從行業間對比來看，科技成長板塊依舊具備景氣分位的相對優勢；交易面來看，結合歷史，在未來PPI預期高位回落後的擴散行情下，科技成長是較具價效比的合理配置方向，市場中一些資金已提前開始進行PPI回落後的佈局；在估值方面，科技成長股在經過去年下半年以來的持續調整之後，也初步具備了一定價效比。在5月20日的早評中，還提示大家關注以下這些科技領域：1、八寸晶圓。產業持續維持高景氣，晶片緊缺將至少持續到2022年；2、三代半導體。後摩爾時代的積體電路潛在顛覆性技術之一，將受到政策的加碼；3、信創。近期鴻蒙大規模推送，信創產業持續升溫，國產作業系統/CPU迎來進口替代潮；4、晶片設計。在晶片持續缺貨的情況下，預計產能將向卓勝微、韋爾股份等晶片設計領軍企業集中，頭部公司受益；5、面板。供應偏緊導致面板價格持續上漲；6、資料中心/光模組。國內雲廠商資本開支預計在2021年Q2-Q3回暖，行業景氣回升。上述領域仍可繼續逢低關注。

今天還想再次談談資源股。之前由於政策調控，部分大宗商品價格出現較大回落。但銳叔曾在5月21日的早評中提到，「未來大宗資源品的上漲趨勢能不能延續，主要還是看流動性是否收緊。至少從目前來看，美國繼續貨幣寬鬆、拜登刺激計劃、中國不急轉彎等帶來的流動性過剩仍在持續。所以從這個角度上講，還不能說通脹交易就此終結。而且從歷史角度上來看，以PPI為錨定，當前週期板塊ROE帶動的PB回升遠不及歷史最低水平。另外，按照 2016-2017 年動力煤商品與股票之間的關係，週期股在前期跑不過商品，商品回撥中股票同樣下跌，但當商品價格企穩後重新上行時，股票將展現出比商品更強的彈性……對於大宗商品的調控，一定程度其實是延長了復甦到過熱的程序……總體上來看，對於資源股的後市不必過於悲觀，現在還不應該是逆通脹而行的時候」。事實上，最近盤面上，大部分資源股的股價已提前商品價格明顯出現企穩現象，比如鋼鐵期貨在前天還在創調整新低，但鋼鐵板塊指數已提前在上週四見了低點。昨天商品期貨夜盤方面，熱卷主連、螺紋主連、玻璃主連、滬銅主連、焦炭主連等紛紛大漲。因此，從中線角度以及基於中報預期的角度，資源股仍然是大家可以考慮逢低配置的重要方向。

操作策略：

昨日大盤繼續保持強勢，三大指數均創出近期新高。技術上，週二滬指一舉突破了3月9日以來的上升通道的上軌和中期強弱分水嶺89日均線後，短期明顯轉強。短期來看，未來一段時間，市場風險偏好將會處於較高水平，構成短期市場重要支撐因素。短期來看，大盤應該還有進一步向上拓展空間的動能。但微觀資金面上仍制約大盤上行的高度，也難以形成持續性的整體賺錢效應。而今年基本面的大背景是「流動性收緊+通脹上升」，這一組合對市場並不太友好，加上結構性高估值的矛盾依舊存在，風險偏好難以全面提升，這段時間之後市場仍將面臨較大的下行風險，所以逢高控制倉位依舊是近期的最優選擇。中期來看，流動性最充裕時期已過，今年貨幣政策有望逐步迴歸常態化，市場將進入「信用收縮+盈利擴張」階段，整體市場仍有望保持區間震盪格局。操作上，繼續堅持防禦為上的策略，建議輕倉者暫時觀望為主，若短線出現明顯調整可少量加倉；對於重倉者來說，暫時持股待漲為主，但指數若進一步上漲，注意利用反彈機會逐步逢高減倉，同時注意根據當前市場風格變化以及結構性主線進行調倉換股。中線可逢低關注「低估值+順週期」品種、以及景氣度持續上升的行業。

（國金證券毛銳 SAC登記編號：S1130519020002）

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